5. 5. Модели
определения стоимости заемного капитала
В процессе
своей деятельности предприятие использует заемные средства,
получаемые в виде:
-
долгосрочного
кредита от коммерческих банков и других предприятий,
-
выпуска
облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную
ставку.
В первом
случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и
определяется путем договорного соглашения между кредиторами и
заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором
случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по
облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации,
выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная
стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю
облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который
облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент
выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости.
Следовательно, в этом случае стоимость заемного капитала СD
определяется номинальной процентной ставкой облигации iн
.
Однако в
условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое
является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по
цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент
облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной
процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность
облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации
падает по сравнению с номинальной, и уменьшается – в противном
случае.
Для оценки
реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала)
используем модель текущей стоимости облигации, которая рассмотрена в
предыдущем разделе 4.
Согласно
условиям выпуска облигаций, фирма-эмитент обязуется каждый год делать
процентную выплату INT и выплатить номинальную стоимость М по
окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. В
предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения оценки
рыночной цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки.
С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что
поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого
дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации
также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при
уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.
В качестве
реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала,
основанного на облигациях данного типа) используется доходность
облигации к погашению, для которой в п. 4. приведено уравнение. В
используемых обозначениях это уравнение имеет вид:
,
где VМ -
текущая рыночная цена облигации,
N -
количество лет, оставшихся до погашения облигации.
Это
уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных методов
на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат, близкий к
использованию уравнения, дает следующая приближенная формула
.
‹‹ Предыдущая
Содержание
Следующая ››
|